Risikomanagement zuerst: Positionsgrößen, geplante Ausstiege und das Ruinrisiko

Nahezu die gesamte öffentliche Diskussion über Märkte dreht sich um die Auswahl: welcher Vermögenswert, welches Narrativ, welcher Einstieg. Fast nichts davon betrifft die beiden Entscheidungen, die tatsächlich darüber bestimmen, ob ein Konto ein Jahr später noch funktionsfähig ist, nämlich wie viel Sie auf eine einzelne Idee setzen und was Sie zum Ausstieg bewegt. In diesem Artikel geht es um diese zweite Kategorie. Er dient der Bildung, er ist keine Anlageberatung, und er enthält bewusst keinerlei Empfehlungen, irgendetwas zu kaufen oder zu verkaufen.

Warum die Positionsgröße die eigentliche Arbeit leistet

Stellen Sie sich zwei Personen mit identischer Einschätzung vor, die im selben Moment dasselbe kaufen. Die eine setzt einen kleinen Teil ihres Kapitals ein. Die andere setzt den größten Teil ein. Ihre Analyse war dieselbe; ihre Ergebnisse werden es nicht sein. Ist die Idee falsch, verkraftet die erste Person ein Ärgernis und macht weiter, während die zweite sich nun in einer Lage befindet, in der jede weitere Entscheidung unter Druck fällt.

Das ist das gesamte Argument dafür, die Positionsgröße als die primäre Variable zu behandeln. Die Auswahl entscheidet darüber, ob Sie recht haben. Die Positionsgröße entscheidet darüber, ob es etwas ausmacht, wenn Sie unrecht haben. Und da niemand im Voraus wissen kann, in welche Kategorie eine bestimmte Idee fällt, ist der einzige Teil des Prozesses, den Sie vollständig kontrollieren, das Ausmaß der Konsequenz.

In der Praxis bedeutet das, das Risiko je Idee als kleinen, festen Anteil am Gesamtkapital zu definieren, und zwar so gewählt, dass eine Serie aufeinanderfolgender Verluste unangenehm bleibt und nicht existenzbedrohend wird. Was als klein gilt, hängt von Ihren Umständen ab, von Ihrem Zeithorizont und davon, wie viel Volatilität Sie tatsächlich aushalten — nicht davon, wie viel Sie sich vorstellen auszuhalten. Kryptomärkte bewegen sich in der Regel deutlich stärker als traditionelle Märkte, was bedeutet, dass eine prozentual gleich große Position hier eine erheblich breitere Ergebnisspanne mit sich bringt.

Vom Verlust her rückwärts rechnen

Die Rechnung verläuft in die entgegengesetzte Richtung zu dem, wie die meisten Menschen darüber denken. Sie entscheiden nicht zuerst, wie viel Sie besitzen möchten, und fragen sich dann, was schiefgehen könnte. Sie legen den Höchstbetrag fest, den Sie bei dieser Idee zu verlieren bereit sind, bestimmen den Punkt, an dem Sie akzeptieren würden, dass die Idee gescheitert ist, und lassen den Abstand zwischen diesen beiden Größen die Positionsgröße bestimmen. Ein weiter entfernter Invalidierungspunkt bedeutet eine kleinere Position, nicht einen größeren Verlust.

Daraus folgt etwas Unintuitives, mit dem man sich in Ruhe befassen sollte: Starke Überzeugung sollte die Positionsgröße nicht erhöhen, denn Überzeugung ist kein Beleg. Sie ist ein Gefühl, und sie ist verlässlich genau dann am stärksten, kurz bevor sie am teuersten wird.

Den Ausstieg festlegen, bevor Sie einsteigen

Vor einem Einstieg sind Sie ein einigermaßen objektiver Beobachter einer Situation. Danach sind Sie ein Beteiligter, dessen Geld im Feuer steht und der ein emotionales Interesse an einem bestimmten Ausgang hat. Wer je eine Verlustposition gehalten hat, weiß, wie schnell sich die Begründung verändert: Der Zeithorizont dehnt sich, die These wird breiter, und der ursprüngliche Invalidierungspunkt wird stillschweigend als Rauschen umgedeutet. Der Sinn, den Ausstieg im Voraus festzulegen, liegt nicht darin, dass Ihr künftiges Ich dumm wäre. Er liegt darin, dass Ihr künftiges Ich befangen ist.

Ein brauchbarer Plan beantwortet drei Fragen, bevor Kapital bewegt wird. Welche konkrete Beobachtung würde mir sagen, dass diese Idee falsch war? Woran würde ich erkennen, dass sie aufgegangen ist? Und unter welchen Bedingungen würde ich aussteigen, aus Gründen, die nichts mit dem Kurs zu tun haben, etwa weil sich die zugrunde liegenden Fakten oder meine eigenen Lebensumstände ändern? Aufgeschrieben sind das Festlegungen. Nur im Kopf behalten sind es Absichten, und Absichten werden unter Druck neu verhandelt.

Ausstiegsregeln werden übersprungen, weil sie einen zwingen einzugestehen, dass die Position scheitern könnte — unangenehm genau in dem Moment, in dem man optimistisch ist. Genau um dieses Unbehagen geht es. Eine Idee, für die Sie keine Fehlschlagsbedingung beschreiben können, ist keine Idee, sondern eine Hoffnung.

Das Ruinrisiko und warum es aussagekräftiger ist als die Trefferquote

Das Ruinrisiko ist die Wahrscheinlichkeit, dass eine Folge von Verlusten Ihr Kapital auf ein Niveau reduziert, von dem aus eine Erholung nicht mehr realistisch ist. Das entscheidende Wort ist Folge. Durchschnitte beschreiben, was über viele Ergebnisse hinweg passiert; beim Ruin geht es um die Reihenfolge, in der sie eintreten, und ein Ergebnis, von dem man sich nicht mehr erholen kann, beendet den Prozess, wie günstig der langfristige Durchschnitt auch gewesen wäre.

Die Asymmetrie zwischen Verlusten und Erholungen macht die Sache so unbarmherzig. Ein bestimmter prozentualer Verlust erfordert stets einen größeren prozentualen Gewinn, um wieder auf den Ausgangsstand zu kommen, und der Abstand wächst stark, je tiefer der Verlust ausfällt. Ein schwerer Drawdown erfordert einen Gewinn, den die meisten Menschen von einer einzelnen Idee nie erwarten würden, weshalb tiefe Drawdowns in der Regel die Teilnahme beenden, statt herausgehandelt zu werden.

Aus demselben Grund ist die Trefferquote ein so schlechtes Maß für Können. Eine hohe Trefferquote sagt Ihnen, wie oft die Ergebnisse positiv waren, nicht wie groß sie ausfielen. Häufig recht zu haben und dabei gelegentlich einen sehr großen Verlust hinzunehmen, kann Sie schlechter dastehen lassen, als häufig unrecht zu haben mit kleinen, begrenzten Verlusten und einigen deutlichen Gewinnen. Schlimmer noch: Die Trefferquote lässt sich mühelos aufblähen, indem man sich weigert, Verlustpositionen zu schließen — das verbessert die Statistik und erhöht zugleich das Ruinrisiko.

Dinge, die das Risiko unbemerkt erhöhen

• Nicht mitgezählte Korrelation. Mehrere Krypto-Assets zu halten bedeutet oft, eine einzige Position in mehreren Ausprägungen zu halten, denn sie bewegen sich in der Regel gemeinsam, wenn es am meisten darauf ankommt.
• Hebel. Geliehenes Exposure verstärkt nicht nur die Ergebnisse; es führt einen Mechanismus ein, durch den eine vorübergehende Bewegung Ihre Position dauerhaft schließen kann, und zwar zum schlechtesten verfügbaren Kurs.
• Verlustpositionen nachkaufen. Die Größe zu erhöhen, während sich eine Position gegen Sie bewegt, steigert das Exposure genau in dem Moment, in dem die Belege für die Idee schwächer werden.
• Geld einsetzen, das bereits eine Aufgabe hat. Kapital, das für Miete, Steuern oder eine geschäftliche Verpflichtung gebraucht wird, erzwingt Ausstiege nach dem Zeitplan anderer.
• Schleichend wachsende Positionen. Nach einer guten Phase wandern die Größen nach oben, sodass die größten Positionen in der Regel genau dann entstehen, wenn die Bedingungen drehen.

Dasselbe Problem in der Mining-Variante

Mining ist ein lehrreicher Fall, weil die Risikostruktur ungewöhnlich gut sichtbar ist. Der Kauf von Hardware ist eine Kapitalbindung, und ihr Betrieb bringt laufende Strom- und Hosting-Kosten mit sich, die in Fiat-Währung abgerechnet werden, während die Einnahmen in dem geschürften Asset anfallen. Das ist eine Position mit angehängten laufenden Kosten, und deshalb sind Miner strukturelle Verkäufer: Coins müssen regelmäßig umgetauscht werden, um Rechnungen zu bezahlen, ganz gleich, was der Markt gerade tut.

Es gelten dieselben drei Fragen. Positionsgröße bedeutet hier, nicht so viel Kapital in Geräte zu binden, dass eine schwierige Phase Sie zwingt, Hardware in einen schwachen Markt hinein zu verkaufen. Ein Ausstiegsplan bedeutet, im Voraus festzulegen, unter welchen Bedingungen sich der Betrieb einer Maschine nicht mehr lohnt, statt es in einem schlechten Monat herauszufinden. Und Ruin sieht hier so aus, dass man die Stromkosten nicht lange genug decken kann, um bessere Bedingungen zu erreichen. Die beteiligten Größen sind auf unserem Mining-Dashboard sichtbar, und Sie können Ihre eigenen Eingaben mit dem Mining-Rentabilitätsrechner modellieren. Jedes Ergebnis dort ist eine Schätzung, die von den Annahmen abhängt, die Sie vorgeben, insbesondere von jenen zur künftigen Difficulty und zu den Energiepreisen.

Wie eine überlebensfähige Praxis in der Regel aussieht

Der rote Faden bei Ansätzen, die Bestand haben, ist wenig glamourös. Das Risiko je Idee ist klein genug, um langweilig zu sein. Ausstiege werden vor dem Einstieg aufgeschrieben, nicht währenddessen entschieden. Die Positionsgröße ergibt sich aus dem Abstand zum Invalidierungspunkt und nicht aus Begeisterung. Korrelierte Engagements werden als eines gezählt. Hebel wird als eine andere Tätigkeit behandelt, nicht als eine größere Ausgabe derselben. Und Entscheidungen werden am Prozess und nicht am Ergebnis gemessen, denn eine gute Entscheidung kann verlieren und eine leichtsinnige gewinnen.

Nichts davon verbessert Ihre Fähigkeit, irgendetwas auszuwählen. Es verbessert die Chance, dass Sie noch dabei sind, wenn sich eine gute Entscheidung schließlich auszahlt. Definitionen der hier verwendeten Begriffe finden Sie in unserem Glossar, Grundlagenmaterial steht im Lernbereich und in den Trading-Leitfäden für Einsteiger, und wie wir Zahlen erheben und belegen, ist in unserer Methodik dargelegt. Nichts davon ist eine Finanzberatung oder eine Empfehlung, eine bestimmte Position einzugehen.