Die wichtigsten Punkte
- Illiquidität ist die bestimmende Eigenschaft: Die meisten Token lassen sich nicht annähernd zu ihrem angezeigten Wert verkaufen, und Ausstiege erfolgen nach dem Zeitplan des Käufers, nicht nach Ihrem.
- Der Floor Price ist schlicht das günstigste aktuelle Angebot – die Preisvorstellung eines einzelnen Verkäufers. Er kann sich bei null Volumen bewegen und sagt nichts über die Tiefe aus.
- Die „Marktkapitalisierung“ einer Collection unterstellt, jeder Gegenstand ließe sich gleichzeitig zum günstigsten Angebot verkaufen – das trägt an keinem Markt.
- Royalties sind in der Regel eine Richtlinie des Marktplatzes und keine vom Contract erzwungene Eigenschaft des Tokens.
NFT-Märkte werden mit dem Vokabular der Finanzmärkte beschrieben – Floor Price, Volumen, Marktkapitalisierung, Blue Chip – und dieses Vokabular unterstellt stillschweigend Dinge, die nicht zutreffen. Diese Begriffe tragen Annahmen mit sich, die sich um Vermögenswerte herum gebildet haben, die fortlaufend, in fungiblen Einheiten und mit vielen Käufern zu jedem Zeitpunkt gehandelt werden. Nahezu nichts davon gilt hier. Zu verstehen, wo die Analogie bricht, macht den größten Teil dessen aus, was eine überlegte von einer teuren Entscheidung trennt.
Das ist kein Argument dafür, dass Non-Fungible Tokens wertlos oder dass die Technologie betrügerisch wäre. Beide Behauptungen sind zu pauschal. Es ist ein Argument dafür, dass die Struktur dieses Marktes bestimmte, erkennbare Risiken erzeugt, die die übliche Darstellung verdeckt.
Illiquidität ist die bestimmende Eigenschaft
Die mit Abstand wichtigste Tatsache über NFT-Märkte ist, dass die meisten Token die meiste Zeit nicht annähernd zu ihrem angezeigten Wert verkauft werden können.
Ein liquider Markt hat fortlaufendes beidseitiges Interesse: stehende Gebote und Angebote sowie eine Spanne dazwischen, die schmal genug ist, dass das Handeln nicht selbst viel Wert vernichtet. NFT-Collections haben das selten. Was sie typischerweise haben, ist eine Reihe von Verkaufspreisvorstellungen von Menschen, die verkaufen wollen, und eine deutlich dünnere Reihe von Geboten von Menschen, die zu kaufen bereit sind. Die Lücke zwischen beiden kann enorm sein, und sie ist in den Charts, mit denen Collections werben, nicht sichtbar.
Die Handelsaktivität ist zudem in Schüben konzentriert. Eine Collection kann während eines Starts oder eines Nachrichtenzyklus intensiven Umschlag erleben und danach nahezu Stille. In diese Stille hinein zu verkaufen bedeutet, entweder eine unbekannte Zeit zu warten oder das zu akzeptieren, was das höchste stehende Gebot gerade hergibt – häufig weit unter der niedrigsten Preisvorstellung. Wer einen Ausstieg durchrechnet, sollte annehmen, dass dieser Ausstieg Zeit braucht, die er nicht kontrolliert, zu einem Preis, den er nicht festlegt.
Innerhalb einer Collection ist die Liquidität wiederum ungleich verteilt. Die günstigsten, zahlreichsten Gegenstände werden am häufigsten gehandelt. Für seltene Gegenstände gibt es womöglich überhaupt keinen vergleichbaren jüngeren Verkauf, was sie zugleich am wertvollsten klingen und am schwersten bepreisbar und verkäuflich macht.
Der Floor Price ist das günstigste Angebot, keine Bewertung
Der Floor Price ist der niedrigste Preis, zu dem gerade jemand anbietet, einen Gegenstand aus einer Collection zu verkaufen. Das ist die vollständige Definition. Es ist die Preisvorstellung eines einzelnen Verkäufers.
Daraus folgen mehrere Dinge, die durchgängig unterschätzt werden. Ein Floor Price ist kein Gebot, also ist er kein Beleg dafür, dass irgendjemand ihn zahlen wird – er ist ein Beleg dafür, dass jemand hofft, ihn zu erhalten. Er spiegelt ein einzelnes Angebot wider; storniert dieser Verkäufer, bewegt sich der Floor, ohne dass eine Transaktion stattgefunden hätte. Er kann also bei null Volumen steigen oder fallen. Über die Tiefe sagt er nichts: Ein Floor, hinter dem ein einziger Gegenstand steht, und ein Floor, hinter dem zweihundert Gegenstände stehen, sehen auf einem Dashboard identisch aus und bedeuten völlig Verschiedenes, denn der Versuch, in den zweiten hinein zu verkaufen, stößt direkt gegen eine Wand konkurrierenden Angebots.
Die daraus abgeleitete Kennzahl ist noch schlechter. Multipliziert man einen Floor Price mit der Gesamtstückzahl einer Collection, ergibt das eine „Marktkapitalisierung“, die unterstellt, jeder einzelne Gegenstand ließe sich zum Preis des günstigsten aktuellen Angebots verkaufen, gleichzeitig und ohne Wirkung auf den Preis. Es gibt nirgends einen Markt, in dem diese Annahme trägt. Behandeln Sie die Marktkapitalisierung einer Collection als bequemes Hilfsmittel für eine Rangfolge und nicht als einen Geldbetrag.
Auch das ausgewiesene Volumen verdient Skepsis. Weil eine Wallet mit einer anderen Wallet handeln kann, die dieselbe Person kontrolliert, lässt sich Transaktionsvolumen herstellen. Wash Trading war auf öffentlichen Chains ein beobachtbares Muster, und es ist besonders attraktiv, wo ein Marktplatz oder ein Protokoll Aktivität belohnt. Die Gegenmaßnahme besteht darin, zu betrachten, wie viele verschiedene Halter eine Collection hat, wie konzentriert das Eigentum ist und ob Verkäufe nach echter Streuung oder nach Zirkulation zwischen einem kleinen Cluster von Adressen aussehen. All das lässt sich on-chain prüfen, und dass es prüfbar ist, gehört zu den echten Vorteilen dieser Märkte.
Royalties: eine Gepflogenheit, keine Garantie
Frühes NFT-Marketing stützte sich stark auf Creator-Royalties – einen Prozentsatz jedes Zweitverkaufs, der an den ursprünglichen Ersteller zurückfließt, dem Anschein nach für immer.
Die technische Realität ist begrenzter als das Verkaufsversprechen. Auf den meisten Chains wird die Zahlung von Royalties im Allgemeinen nicht vom Token-Contract selbst erzwungen. Sie wird von Marktplätzen als Frage der Richtlinie berücksichtigt. Das heißt, eine Royalty ist eine Übereinkunft unter den Handelsplätzen, an denen gehandelt wird, und keine Eigenschaft des Vermögenswerts – und Übereinkünfte ändern sich, wenn der Wettbewerb Druck auf sie ausübt. Marktplätze haben Royalties teils durchgesetzt, teils freigestellt, teils vollständig beiseitegelassen, und Ersteller haben mit technischen Maßnahmen reagiert, etwa der Einschränkung, welche Contracts ihre Token übertragen dürfen – was eigene Abwägungen rund um Zensur und künftige Kompatibilität mit sich bringt.
Für einen Käufer sind die praktischen Folgen: Royalties sind reale Kosten beim Weiterverkauf, sie können sich für denselben Gegenstand zwischen Handelsplätzen unterscheiden, und sie sollten in jede gedankliche Rechnung dazu einfließen, was ein Hin- und Rückweg kostet. Wer teilweise deshalb kauft, weil ein Projekt eine Finanzierung der Ersteller aus dauerhaften Royalties verspricht, sollte richtigerweise fragen, ob dieser Einnahmestrom vertraglich durchgesetzt, von einer Richtlinie abhängig oder schlicht erhofft ist.
Das tatsächliche Risikoprofil
Lässt man die Preisspekulation beiseite, fallen die Risiken in klar unterscheidbare Gruppen, von denen jede eigens benannt werden sollte.
Strukturrisiko. Illiquidität bedeutet, dass die Position genau in dem Moment unverkäuflich sein kann, in dem Sie aussteigen wollen. In diesem Markt ist das kein Randrisiko; für die meisten Collections ist es der Normalfall, sobald die Aufmerksamkeit weiterzieht.
Referenzrisiko. Viele NFTs enthalten das Kunstwerk nicht. Sie enthalten einen Verweis darauf. Wenn dieser Verweis auf einen herkömmlichen Webserver oder eine nicht gepinnte verteilte Datei zeigt, kann das referenzierte Asset verschwinden, während der Token bestehen bleibt. Wo und wie das Asset gespeichert ist, ist eine faktische Eigenschaft, die Sie vor dem Kauf überprüfen können, und sie gehört zu den wenigen Dingen an einem NFT, die wirklich objektiv sind.
Rechterisiko. Einen Token zu besitzen bedeutet nicht automatisch, das Urheberrecht, kommerzielle Rechte oder irgendetwas über den Token hinaus zu besitzen. Was Sie erhalten, hängt von einer Lizenz ab, die das Projekt veröffentlicht – oder eben nicht. Annahmen sind hier häufig falsch.
Kontrahenten- und Contract-Risiko. Smart Contracts können Upgrade-Mechanismen, privilegierte Verwaltungsfunktionen oder schlicht Fehler enthalten. Einem Contract erteilte Marktplatz-Freigaben können lange fortbestehen, nachdem Sie ihn nicht mehr nutzen, und das Widerrufen veralteter Freigaben ist Grundhygiene.
Operatives Risiko. Phishing, das auf NFT-Halter zielt, ist unerbittlich und gut gemacht: gefälschte Mint-Seiten, gefälschte Support-Accounts, bösartige Signaturanfragen, die Vermögenswerte übertragen, statt Sie anzumelden. Lesen Sie, was Sie signieren. Und ausnahmslos gilt: Kein seriöser Marktplatz, keine Wallet, kein Projektteam und kein Support-Kanal fragt jemals nach einer Recovery-Phrase.
Konzentrationsrisiko. Die Preise in einer Collection können in erheblichem Maß von einer Handvoll großer Halter gestützt werden. On-chain-Daten lassen Sie diese Konzentration sehen, was man von den meisten privaten Märkten nicht sagen kann.
Eine fairere Zusammenfassung
Die ehrliche Position lautet: NFTs sind ein wirklich neuartiges Grundelement – überprüfbare, übertragbare Eigentumsnachweise auf einem öffentlichen Register –, eingebettet in eine Marktstruktur, die sich wiederholt schlecht verhalten hat. Das Grundelement hat Verwendungen: Provenienz, Ticketing, Nachweise, Kennungen für digitale Güter innerhalb von Anwendungen. Der Markt, der sich rund um sammelbare Bilder gebildet hat, war auf Aufmerksamkeit und Umschlag optimiert, und seine ausgewiesenen Kennzahlen waren darauf angelegt, zu schmeicheln statt zu informieren.
Nichts hiervon ist eine Empfehlung, irgendetwas zu kaufen oder zu meiden. Es ist eine Reihe von Fragen, die zu beantworten sich lohnt, bevor Sie Geld einsetzen, das Sie lieber behalten würden: Wie würde ich das verkaufen, an wen, über welchen Zeitraum, mit welchem realistischen Abschlag auf die Zahl, die ich gerade vor mir sehe, und was genau gehört mir, wenn das Projekt morgen aufhört zu existieren? Unser Glossar definiert die Terminologie präzise, unser Lernbereich behandelt die zugrunde liegende Mechanik, und die breitere Berichterstattung zu NFTs und Web3 betrachtet, wie diese Märkte aufgebaut sind.
Häufig gestellte Fragen
Was sagt mir der Floor Price tatsächlich?
Nur, dass gerade eine Person bereit ist, einen Gegenstand zu diesem Preis anzubieten. Es ist eine Preisvorstellung und kein Gebot, also kein Beleg dafür, dass irgendjemand ihn zahlen wird. Da er ein einzelnes Angebot widerspiegelt, kann er steigen oder fallen, ohne dass eine Transaktion stattfindet – schon eine Stornierung durch den Verkäufer bewegt den Floor von allein. Er sagt außerdem nichts über die Tiefe aus: Eine Collection mit einem Gegenstand am Floor und eine mit zweihundert sehen auf einem Dashboard identisch aus, doch in die zweite hinein zu verkaufen bedeutet, sich durch eine Wand konkurrierenden Angebots zu schieben. Behandeln Sie ihn als günstigsten Schaufensterpreis, nicht als Bewertung.
Warum ist die Marktkapitalisierung einer NFT-Collection irreführend?
Sie wird berechnet, indem der Floor Price mit der Gesamtstückzahl multipliziert wird, und darin steckt die Annahme, jeder Gegenstand der Collection ließe sich zum Preis des einen günstigsten Angebots verkaufen, alles auf einmal und ohne den Preis zu bewegen. Kein Markt verhält sich so, und NFT-Märkte sind weiter davon entfernt als die meisten, weil Gebote dünn und unregelmäßig sind. Die Zahl taugt als grobes Hilfsmittel, um Collections untereinander zu vergleichen, und ist nahezu bedeutungslos als Aussage darüber, wie viel Geld sich realisieren ließe. Auch beim ausgewiesenen Handelsvolumen ist ähnliche Vorsicht angebracht, da Wallets, die dieselbe Person kontrolliert, miteinander handeln können.
Sind Creator-Royalties garantiert?
Im Allgemeinen nein. Auf den meisten Chains erzwingt der Token-Contract die Zahlung von Royalties nicht; Marktplätze entscheiden sich dafür, einen vom Ersteller veröffentlichten Satz zu berücksichtigen. Damit sind Royalties eine Übereinkunft unter Handelsplätzen und keine Eigenschaft des Vermögenswerts, und Übereinkünfte verschieben sich unter Wettbewerbsdruck – Handelsplätze haben sie teils durchgesetzt, teils freigestellt, teils gestrichen. Manche Ersteller reagieren darauf, indem sie einschränken, welche Contracts ihre Token übertragen dürfen; das funktioniert, verengt aber, wo der Gegenstand gehandelt werden kann. Für einen Käufer lautet der praktische Punkt: Die Royalty ist ein realer Kostenfaktor beim Weiterverkauf, sie kann sich je nach Handelsplatz unterscheiden, und sie sollte in jede Rechnung zu Hin- und Rückweg einfließen.
Wenn ich ein NFT kaufe, gehört mir dann das Kunstwerk?
Ihnen gehört der Token: ein Eintrag in einem Smart Contract, der festhält, dass eine Kennung von Ihrer Adresse kontrolliert wird. Ob Ihnen Rechte am zugrunde liegenden Kunstwerk gehören, hängt vollständig von einer Lizenz ab, die der Ersteller veröffentlicht, und die Bedingungen reichen von weitreichenden kommerziellen Rechten über reine Privatnutzung bis hin zu gar keiner Aussage – in diesem Fall belässt das gesetzliche Urheberrecht in der Regel alles beim Ersteller. Davon getrennt gilt: Viele Token verweisen nur auf die Datei, statt sie zu enthalten, sodass das referenzierte Asset verschwinden kann, während der Token bestehen bleibt, wenn dieser Verweis auf einen herkömmlichen Webserver zeigt. Beide Punkte lassen sich vor dem Kauf überprüfen.
Exploring blockchain, crypto, and DeFi innovation. Ex-fintech analyst turned journalist, spotlighting real-world use cases of blockchain. Writer at Cryptocurrency Miners.
