Points clés
- L'illiquidité est la propriété déterminante : la plupart des tokens ne peuvent pas être vendus près de leur valeur affichée, et les sorties se font au calendrier de l'acheteur, pas au vôtre.
- Le floor price n'est que l'annonce actuelle la moins chère, le prix demandé par un seul vendeur. Il peut bouger à volume nul et ne dit rien de la profondeur.
- La « capitalisation » d'une collection suppose que chaque objet pourrait se vendre simultanément au prix de l'annonce la moins chère, ce qu'aucun marché au monde ne permet.
- Les royalties relèvent généralement de la politique d'une place de marché plutôt que d'une propriété du token imposée par le contrat.
Les marchés NFT sont décrits avec le vocabulaire des marchés financiers — floor price, volume, capitalisation, blue chip — et ce vocabulaire sous-entend discrètement des choses qui ne sont pas vraies. Ces mots charrient des hypothèses construites autour d’actifs qui s’échangent en continu, en unités fongibles, avec de nombreux acheteurs à tout instant. Presque rien de cela ne s’applique ici. Comprendre où l’analogie se brise constitue l’essentiel de ce qui sépare une décision réfléchie d’une décision coûteuse.
Ce n’est pas un plaidoyer affirmant que les tokens non fongibles sont sans valeur ou que la technologie est frauduleuse. Ces deux affirmations sont trop générales. C’est un plaidoyer affirmant que la structure de ce marché crée des risques spécifiques et connaissables que la présentation habituelle masque.
L’illiquidité est la propriété déterminante
Le fait le plus important concernant les marchés NFT est que la plupart des tokens, la plupart du temps, ne peuvent pas être vendus à un prix proche de leur valeur affichée.
Un marché liquide présente un intérêt continu des deux côtés : des offres d’achat et de vente permanentes, et un écart entre les deux suffisamment étroit pour que transiger ne détruise pas en soi beaucoup de valeur. Les collections NFT ont rarement cela. Ce qu’elles ont généralement, c’est un ensemble de prix demandés par des gens qui veulent vendre, et un ensemble bien plus mince d’offres d’achat émanant de gens disposés à acheter. L’écart entre les deux peut être énorme, et il n’est pas visible sur les graphiques que les collections mettent en avant.
L’activité de trading est elle aussi concentrée par à-coups. Une collection peut connaître une rotation intense pendant un lancement ou un cycle médiatique, puis un quasi-silence. Vendre dans le silence signifie soit attendre une durée inconnue, soit accepter la meilleure offre d’achat disponible, souvent très en dessous du prix demandé le plus bas. Quiconque modélise une sortie devrait supposer que celle-ci prendra un temps qu’il ne contrôle pas, à un prix qu’il ne fixe pas.
Au sein d’une collection, la liquidité est là encore inégale. Les objets les moins chers et les plus nombreux s’échangent le plus souvent. Les objets rares peuvent n’avoir aucune vente récente comparable, ce qui en fait à la fois les plus impressionnants en apparence et les plus difficiles à valoriser ou à vendre.
Le floor price est l’annonce la moins chère, pas une valorisation
Le floor price est le prix le plus bas auquel quelqu’un propose actuellement de vendre un objet d’une collection. C’est toute la définition. C’est le prix demandé par un seul vendeur.
Plusieurs conséquences en découlent, et elles sont systématiquement sous-estimées. Un floor price n’est pas une offre d’achat : ce n’est donc pas la preuve que quiconque le paiera, c’est la preuve que quelqu’un espère le recevoir. Il reflète une seule annonce, de sorte que si ce vendeur l’annule, le floor bouge sans qu’aucune transaction n’ait eu lieu. Il peut donc monter ou descendre à volume nul. Il ne dit rien de la profondeur : un floor avec un seul objet derrière lui et un floor avec deux cents objets derrière lui sont identiques sur un tableau de bord et signifient des choses complètement différentes, car tenter de vendre dans le second revient à traverser un mur d’offre concurrente.
Le chiffre dérivé qui en découle est pire encore. Multiplier un floor price par l’offre totale d’une collection produit une « capitalisation » qui suppose que chaque objet pourrait être vendu au prix de l’annonce actuelle la moins chère, simultanément, et sans effet sur le prix. Il n’existe aucun marché au monde où cette hypothèse tienne. Traitez la capitalisation d’une collection comme une commodité de classement plutôt que comme une quantité d’argent.
Le volume déclaré mérite lui aussi du scepticisme. Comme un wallet peut échanger avec un autre wallet contrôlé par la même personne, le volume de transactions peut être fabriqué. Le wash trading est un phénomène observable sur les chaînes publiques, et il est particulièrement attrayant lorsqu’une place de marché ou un protocole récompense l’activité. La parade consiste à regarder combien de détenteurs distincts compte une collection, à quel point la propriété est concentrée, et si les ventes ressemblent à une véritable dispersion ou à une circulation entre un petit groupe d’adresses. Tout cela est vérifiable on-chain, et le fait que ce soit vérifiable constitue l’un des véritables avantages de ces marchés.
Les royalties : une norme, pas une garantie
Le marketing NFT des débuts s’est fortement appuyé sur les royalties des créateurs — un pourcentage de chaque vente secondaire revenant au créateur d’origine, apparemment pour toujours.
La réalité technique est plus limitée que le discours. Sur la plupart des chaînes, le versement des royalties n’est généralement pas imposé par le contrat de token lui-même. Il est honoré par les places de marché à titre de politique interne. Cela signifie qu’une royaltie est une convention entre les plateformes où le trading a lieu plutôt qu’une propriété de l’actif, et les conventions changent lorsque la concurrence les met sous pression. Les places de marché ont tour à tour imposé les royalties, les ont rendues facultatives ou les ont entièrement écartées, et les créateurs ont répondu par des mesures techniques comme la restriction des contrats autorisés à transférer leurs tokens, ce qui introduit ses propres arbitrages en matière de censure et de compatibilité future.
Pour un acheteur, les implications pratiques sont les suivantes : les royalties sont un coût réel à la revente, elles peuvent différer d’une plateforme à l’autre pour le même objet, et elles doivent être intégrées à tout calcul mental de ce que coûte un aller-retour. Pour quiconque achète en partie parce qu’un projet promet de financer ses créateurs par des royalties perpétuelles, la bonne question est de savoir si ce flux de revenus est contractuellement imposé, dépendant d’une politique, ou simplement espéré.
Le profil de risque véritable
Mise à part la spéculation sur les prix, les risques se répartissent en catégories distinctes, chacune méritant d’être nommée séparément.
Risque structurel. L’illiquidité signifie que la position peut être invendable au moment où vous voulez sortir. Sur ce marché, ce n’est pas un risque de queue de distribution ; c’est le cas de base pour la plupart des collections une fois que l’attention s’est déplacée.
Risque de référence. Beaucoup de NFT ne contiennent pas l’œuvre. Ils contiennent un pointeur vers elle. Si ce pointeur renvoie à un serveur web classique ou à un fichier distribué non épinglé, l’actif référencé peut disparaître alors que le token subsiste. Où et comment l’actif est stocké est une propriété factuelle que vous pouvez vérifier avant d’acheter, et c’est l’une des rares choses véritablement objectives à propos d’un NFT.
Risque de droits. Posséder un token ne revient pas automatiquement à posséder le droit d’auteur, des droits commerciaux ou quoi que ce soit au-delà du token. Ce que vous obtenez dépend d’une licence que le projet publie, ou ne publie pas. Les suppositions se révèlent fréquemment fausses sur ce point.
Risque de contrepartie et de contrat. Les contrats intelligents peuvent comporter des mécanismes de mise à jour, des fonctions administratives privilégiées ou des failles pures et simples. Les autorisations accordées au contrat d’une place de marché peuvent persister longtemps après que vous avez cessé de l’utiliser, et révoquer les autorisations obsolètes relève de l’hygiène de base.
Risque opérationnel. Le phishing visant les détenteurs de NFT est incessant et soigné : fausses pages de mint, faux comptes de support, demandes de signature malveillantes qui transfèrent des actifs au lieu de vous connecter. Lisez ce que vous signez. Et, sans exception, aucune place de marché, aucun wallet, aucune équipe de projet ni aucun canal de support légitime ne demande jamais une phrase de récupération.
Risque de concentration. Les prix d’une collection peuvent être largement soutenus par une poignée de gros détenteurs. Les données on-chain permettent de voir cette concentration, ce qui est plus que ce que l’on peut dire de la plupart des marchés privés.
Un résumé plus équitable
La position honnête est que les NFT constituent une primitive véritablement inédite — des registres de propriété vérifiables et transférables sur un registre public — enveloppée dans une structure de marché qui s’est comportée de façon répétée de manière déplorable. La primitive a des usages : provenance, billetterie, certifications, identifiants pour des biens numériques au sein d’applications. Le marché qui s’est formé autour des images de collection a été optimisé pour l’attention et la rotation, et ses métriques déclarées ont été conçues pour flatter plutôt que pour informer.
Rien de ce qui précède n’est une recommandation d’acheter ou d’éviter quoi que ce soit. C’est un ensemble de questions auxquelles il vaut la peine de répondre avant d’engager de l’argent que vous préféreriez conserver : comment revendrais-je ceci, à qui, sur quelle durée, avec quelle décote réaliste par rapport au chiffre que je regarde, et que possédé-je exactement si le projet cesse d’exister demain ? Notre glossaire définit la terminologie avec précision, notre section apprentissage couvre les mécanismes sous-jacents, et notre couverture NFT et Web3 plus large examine la façon dont ces marchés sont construits.
Questions fréquentes
Que m'indique réellement le floor price ?
Uniquement qu'une personne est actuellement disposée à proposer un objet à ce prix. C'est un prix demandé, pas une offre d'achat : ce n'est donc pas la preuve que quiconque le paiera. Comme il reflète une seule annonce, il peut monter ou descendre sans qu'aucune transaction n'ait lieu : l'annulation par un vendeur déplace le floor à elle seule. Il ne transmet par ailleurs aucune information sur la profondeur : une collection avec un seul objet au floor et une autre avec deux cents objets paraissent identiques sur un tableau de bord, alors que vendre dans la seconde suppose de traverser un mur d'offre concurrente. Considérez-le comme le prix de la vitrine la moins chère, pas comme une valorisation.
Pourquoi la capitalisation d'une collection NFT est-elle trompeuse ?
Elle se calcule en multipliant le floor price par l'offre totale, ce qui intègre l'hypothèse que chaque objet de la collection pourrait être vendu au prix de l'unique annonce la moins chère, tous en même temps, sans faire bouger le prix. Aucun marché ne se comporte ainsi, et les marchés NFT en sont plus éloignés que la plupart, car les offres d'achat y sont minces et intermittentes. Le chiffre est utile comme outil de classement approximatif pour comparer des collections entre elles, et il est proche du dénué de sens comme indication du montant d'argent qui pourrait être réalisé. Le volume d'échanges déclaré appelle une prudence comparable, puisque des wallets contrôlés par la même personne peuvent s'échanger entre eux.
Les royalties des créateurs sont-elles garanties ?
Généralement non. Sur la plupart des chaînes, le contrat de token n'impose pas le versement des royalties ; ce sont les places de marché qui choisissent d'honorer un taux publié par le créateur. Cela fait des royalties une convention entre les plateformes d'échange plutôt qu'une propriété de l'actif, et les conventions évoluent sous la pression concurrentielle : les plateformes les ont tour à tour imposées, rendues facultatives ou supprimées. Certains créateurs répondent en restreignant les contrats autorisés à transférer leurs tokens, ce qui fonctionne mais réduit les lieux où l'objet peut s'échanger. Pour un acheteur, le point pratique est que la royaltie est un coût réel à la revente, qu'elle peut varier selon la plateforme, et qu'elle doit être intégrée à tout calcul d'aller-retour.
Si j'achète un NFT, est-ce que je possède l'œuvre ?
Vous possédez le token : une entrée dans un contrat intelligent enregistrant qu'un identifiant est contrôlé par votre adresse. Savoir si vous détenez des droits sur l'œuvre sous-jacente dépend entièrement d'une licence publiée par le créateur, et les conditions vont de larges droits commerciaux à l'usage strictement personnel, jusqu'à l'absence totale de mention, auquel cas le droit d'auteur par défaut laisse généralement au créateur la totalité des droits. Par ailleurs, beaucoup de tokens ne font que pointer vers le fichier plutôt que de le contenir : si ce pointeur renvoie à un serveur web classique, l'actif référencé peut disparaître alors que le token subsiste. Ces deux faits sont vérifiables avant l'achat.
Exploring blockchain, crypto, and DeFi innovation. Ex-fintech analyst turned journalist, spotlighting real-world use cases of blockchain. Writer at Cryptocurrency Miners.
