Управление риском прежде всего: размер позиции, план выхода и риск разорения

Почти весь публичный разговор о рынках посвящён выбору: какой актив, какой нарратив, какая точка входа. И почти ничего в нём не сказано о двух решениях, которые на самом деле определяют, будет ли счёт работать через год, — о том, сколько вы вкладываете в одну идею и что заставит вас из неё выйти. Эта статья — про вторую категорию. Она носит образовательный характер, не является инвестиционной рекомендацией и сознательно не содержит советов что-либо покупать или продавать.

Почему главную работу делает размер позиции

Представьте двух человек с одинаковыми взглядами, которые покупают один и тот же актив в один и тот же момент. Первый вкладывает небольшую долю своего капитала. Второй — почти весь. Анализ у них был одинаковый; результаты одинаковыми не будут. Если идея окажется неверной, первый воспримет это как досадную мелочь и продолжит работу, а второй окажется в положении, где каждое последующее решение принимается под давлением.

В этом и состоит весь аргумент в пользу того, чтобы считать размер позиции главной переменной. Выбор актива определяет, правы вы или нет. Размер позиции определяет, важна ли ваша ошибка. А поскольку никому не дано знать заранее, к какой из категорий относится конкретная идея, единственная часть процесса, которую вы контролируете полностью, — это масштаб последствий.

На практике это означает задать риск на одну идею как небольшую фиксированную долю всего капитала — такую, чтобы серия убытков подряд оказалась неприятной, но не разрушительной для структуры счёта. Что считать небольшой долей, зависит от ваших обстоятельств, вашего горизонта и того, какую волатильность вы действительно способны выдержать, а не того, сколько вам кажется, что вы выдержите. Криптовалютные рынки обычно двигаются заметно сильнее традиционных, а значит, позиция того же процентного размера даёт здесь гораздо более широкий разброс исходов.

Считать в обратную сторону — от убытка

Арифметика здесь работает в направлении, противоположном тому, как об этом обычно думают. Вы не решаете сначала, сколько хотите купить, и лишь потом задумываетесь, что может пойти не так. Вы определяете максимум, который готовы потерять на этой идее, находите точку, в которой признаете идею несостоявшейся, и позволяете расстоянию между этими двумя величинами задать размер позиции. Более далёкая точка опровержения означает меньшую позицию, а не больший убыток.

Отсюда следует контринтуитивный вывод, над которым стоит задержаться: сильная убеждённость не должна увеличивать размер позиции, потому что убеждённость — не доказательство. Это чувство, и оно с завидным постоянством достигает пика ровно перед тем, как обойтись дороже всего.

Решать, как выходить, до того как вошли

До входа вы — сравнительно объективный наблюдатель ситуации. После входа вы участник, у которого на кону деньги и эмоциональная заинтересованность в конкретном исходе. Каждый, кто держал убыточную позицию, знает, как быстро меняются рассуждения: горизонт растягивается, тезис расширяется, а исходная точка опровержения тихо переосмысляется как рыночный шум. Смысл заранее определённого выхода не в том, что вы в будущем глупы. Он в том, что вы в будущем будете пристрастны.

Рабочий план отвечает на три вопроса ещё до того, как сдвинется хоть какой-то капитал. Какое конкретное наблюдение скажет мне, что идея была неверной? Что скажет мне, что она сработала? И при каких условиях я выйду по причинам, никак не связанным с ценой, — например, из-за изменения исходных фактов или моих собственных обстоятельств? Записанные на бумаге, это обязательства. Оставленные в голове — намерения, а намерения под давлением пересматриваются.

План выхода пропускают потому, что он заставляет признать: позиция может не сработать, — а это неудобно ровно в тот момент, когда вы настроены оптимистично. Именно в этом неудобстве и смысл. Идея, для которой вы не можете описать условие провала, — не идея, а надежда.

Риск разорения и почему он важнее доли прибыльных сделок

Риск разорения — это вероятность того, что последовательность убытков снизит ваш капитал до уровня, с которого восстановление уже нереалистично. Ключевое слово здесь — последовательность. Средние величины описывают то, что происходит на множестве исходов; разорение же связано с порядком, в котором эти исходы приходят, и исход, из которого нельзя вернуться, прекращает процесс независимо от того, насколько благоприятным оказалось бы среднее на длинной дистанции.

Настолько беспощадной эту математику делает асимметрия между убытками и восстановлением. Чтобы вернуться к исходному уровню после потери определённого процента, всегда требуется больший процент прибыли, и разрыв резко растёт по мере углубления убытка. Серьёзная просадка требует такой доходности, какой большинство никогда не ожидало бы от одной идеи, — поэтому глубокие просадки чаще заканчивают участие в рынке, чем отыгрываются.

По той же причине доля прибыльных сделок — крайне плохая мера мастерства. Высокая доля прибыльных сделок говорит о том, как часто исходы были положительными, но не о том, насколько крупными. Быть правым часто, изредка принимая очень крупный убыток, может оставить вас в худшем положении, чем ошибаться часто, но с небольшими ограниченными убытками и несколькими существенными прибылями. Хуже того, этот показатель элементарно завышается отказом закрывать убыточные позиции: статистика улучшается, а риск разорения растёт.

Что незаметно увеличивает риск

• Неучтённая корреляция. Держать несколько криптоактивов часто означает держать одну позицию, выраженную несколькими способами: в самые важные моменты они склонны двигаться вместе.
• Кредитное плечо. Заёмная позиция не просто усиливает исходы; она добавляет механизм, при котором временное движение цены закрывает вашу позицию окончательно и по худшей доступной цене.
• Усреднение убыточных позиций. Наращивание объёма, пока позиция идёт против вас, увеличивает риск ровно тогда, когда аргументы в пользу идеи слабеют.
• Риск деньгами, у которых уже есть назначение. Капитал, нужный для аренды, налогов или деловых обязательств, заставляет выходить из позиции по чужому расписанию.
• Незаметный рост позиций. После удачной серии размеры сделок ползут вверх, поэтому самые крупные позиции обычно появляются ровно тогда, когда условия разворачиваются.

Та же задача в майнинге

Майнинг — показательный случай, потому что структура риска здесь необычно наглядна. Покупка оборудования — это вложение капитала, а его эксплуатация несёт постоянные расходы на электроэнергию и хостинг, выставляемые в фиатной валюте, тогда как выручка приходит в добываемом активе. Это позиция с прикреплённым к ней текущим расходом — и именно поэтому майнеры являются структурными продавцами: монеты приходится регулярно конвертировать, чтобы оплачивать счета, что бы ни делал рынок.

Здесь работают те же три вопроса. Размер позиции означает не вкладывать в оборудование столько капитала, чтобы тяжёлый период вынудил вас продавать технику на слабом рынке. План выхода означает заранее определить условия, при которых машину перестаёт иметь смысл держать включённой, а не выяснять это посреди плохого месяца. А разорение здесь выглядит как невозможность покрывать расходы на электроэнергию достаточно долго, чтобы дождаться лучших условий. Все эти переменные видны на нашей панели майнинга, а собственные исходные данные можно смоделировать в калькуляторе доходности майнинга. Любой результат там — оценка, которая зависит от заданных вами допущений, особенно о будущей сложности сети и ценах на энергию.

Как обычно выглядит практика, которая выживает

Общее у подходов, которые держатся долго, выглядит скучно. Риск на одну идею настолько мал, что это неинтересно. Выходы записаны до входа, а не выбираются по ходу дела. Размер позиции следует из расстояния до точки опровержения, а не из энтузиазма. Коррелированные позиции считаются одной. Кредитное плечо рассматривается как отдельный вид деятельности, а не как увеличенная версия того же самого. А решения разбираются по процессу, а не по результату, потому что хорошее решение может принести убыток, а безрассудное — прибыль.

Ничто из перечисленного не улучшает вашу способность что-либо выбирать. Оно повышает шанс, что вы всё ещё будете на рынке, когда хорошее решение наконец окупится. Определения используемых здесь терминов есть в нашем глоссарии, базовые материалы — в разделе обучения и руководствах по трейдингу для начинающих, а то, как мы получаем и проверяем цифры, изложено в нашей методологии. Ничто из сказанного не является финансовой рекомендацией или советом занять какую-либо позицию.