Les march\u00e9s NFT sont d\u00e9crits avec le vocabulaire des march\u00e9s financiers \u2014 floor price, volume, capitalisation, blue chip \u2014 et ce vocabulaire sous-entend discr\u00e8tement des choses qui ne sont pas vraies. Ces mots charrient des hypoth\u00e8ses construites autour d’actifs qui s’\u00e9changent en continu, en unit\u00e9s fongibles, avec de nombreux acheteurs \u00e0 tout instant. Presque rien de cela ne s’applique ici. Comprendre o\u00f9 l’analogie se brise constitue l’essentiel de ce qui s\u00e9pare une d\u00e9cision r\u00e9fl\u00e9chie d’une d\u00e9cision co\u00fbteuse.<\/p>\n
Ce n’est pas un plaidoyer affirmant que les tokens non fongibles sont sans valeur ou que la technologie est frauduleuse. Ces deux affirmations sont trop g\u00e9n\u00e9rales. C’est un plaidoyer affirmant que la structure de ce march\u00e9 cr\u00e9e des risques sp\u00e9cifiques et connaissables que la pr\u00e9sentation habituelle masque.<\/p>\n
Le fait le plus important concernant les march\u00e9s NFT est que la plupart des tokens, la plupart du temps, ne peuvent pas \u00eatre vendus \u00e0 un prix proche de leur valeur affich\u00e9e.<\/p>\n
Un march\u00e9 liquide pr\u00e9sente un int\u00e9r\u00eat continu des deux c\u00f4t\u00e9s\u202f: des offres d’achat et de vente permanentes, et un \u00e9cart entre les deux suffisamment \u00e9troit pour que transiger ne d\u00e9truise pas en soi beaucoup de valeur. Les collections NFT ont rarement cela. Ce qu’elles ont g\u00e9n\u00e9ralement, c’est un ensemble de prix demand\u00e9s par des gens qui veulent vendre, et un ensemble bien plus mince d’offres d’achat \u00e9manant de gens dispos\u00e9s \u00e0 acheter. L’\u00e9cart entre les deux peut \u00eatre \u00e9norme, et il n’est pas visible sur les graphiques que les collections mettent en avant.<\/p>\n
L’activit\u00e9 de trading est elle aussi concentr\u00e9e par \u00e0-coups. Une collection peut conna\u00eetre une rotation intense pendant un lancement ou un cycle m\u00e9diatique, puis un quasi-silence. Vendre dans le silence signifie soit attendre une dur\u00e9e inconnue, soit accepter la meilleure offre d’achat disponible, souvent tr\u00e8s en dessous du prix demand\u00e9 le plus bas. Quiconque mod\u00e9lise une sortie devrait supposer que celle-ci prendra un temps qu’il ne contr\u00f4le pas, \u00e0 un prix qu’il ne fixe pas.<\/p>\n
Au sein d’une collection, la liquidit\u00e9 est l\u00e0 encore in\u00e9gale. Les objets les moins chers et les plus nombreux s’\u00e9changent le plus souvent. Les objets rares peuvent n’avoir aucune vente r\u00e9cente comparable, ce qui en fait \u00e0 la fois les plus impressionnants en apparence et les plus difficiles \u00e0 valoriser ou \u00e0 vendre.<\/p>\n
Le floor price est le prix le plus bas auquel quelqu’un propose actuellement de vendre un objet d’une collection. C’est toute la d\u00e9finition. C’est le prix demand\u00e9 par un seul vendeur.<\/p>\n
Plusieurs cons\u00e9quences en d\u00e9coulent, et elles sont syst\u00e9matiquement sous-estim\u00e9es. Un floor price n’est pas une offre d’achat\u202f: ce n’est donc pas la preuve que quiconque le paiera, c’est la preuve que quelqu’un esp\u00e8re le recevoir. Il refl\u00e8te une seule annonce, de sorte que si ce vendeur l’annule, le floor bouge sans qu’aucune transaction n’ait eu lieu. Il peut donc monter ou descendre \u00e0 volume nul. Il ne dit rien de la profondeur\u202f: un floor avec un seul objet derri\u00e8re lui et un floor avec deux cents objets derri\u00e8re lui sont identiques sur un tableau de bord et signifient des choses compl\u00e8tement diff\u00e9rentes, car tenter de vendre dans le second revient \u00e0 traverser un mur d’offre concurrente.<\/p>\n
Le chiffre d\u00e9riv\u00e9 qui en d\u00e9coule est pire encore. Multiplier un floor price par l’offre totale d’une collection produit une \u00ab\u202fcapitalisation\u202f\u00bb qui suppose que chaque objet pourrait \u00eatre vendu au prix de l’annonce actuelle la moins ch\u00e8re, simultan\u00e9ment, et sans effet sur le prix. Il n’existe aucun march\u00e9 au monde o\u00f9 cette hypoth\u00e8se tienne. Traitez la capitalisation d’une collection comme une commodit\u00e9 de classement plut\u00f4t que comme une quantit\u00e9 d’argent.<\/p>\n
Le volume d\u00e9clar\u00e9 m\u00e9rite lui aussi du scepticisme. Comme un wallet peut \u00e9changer avec un autre wallet contr\u00f4l\u00e9 par la m\u00eame personne, le volume de transactions peut \u00eatre fabriqu\u00e9. Le wash trading est un ph\u00e9nom\u00e8ne observable sur les cha\u00eenes publiques, et il est particuli\u00e8rement attrayant lorsqu’une place de march\u00e9 ou un protocole r\u00e9compense l’activit\u00e9. La parade consiste \u00e0 regarder combien de d\u00e9tenteurs distincts compte une collection, \u00e0 quel point la propri\u00e9t\u00e9 est concentr\u00e9e, et si les ventes ressemblent \u00e0 une v\u00e9ritable dispersion ou \u00e0 une circulation entre un petit groupe d’adresses. Tout cela est v\u00e9rifiable on-chain, et le fait que ce soit v\u00e9rifiable constitue l’un des v\u00e9ritables avantages de ces march\u00e9s.<\/p>\n
Le marketing NFT des d\u00e9buts s’est fortement appuy\u00e9 sur les royalties des cr\u00e9ateurs \u2014 un pourcentage de chaque vente secondaire revenant au cr\u00e9ateur d’origine, apparemment pour toujours.<\/p>\n
La r\u00e9alit\u00e9 technique est plus limit\u00e9e que le discours. Sur la plupart des cha\u00eenes, le versement des royalties n’est g\u00e9n\u00e9ralement pas impos\u00e9 par le contrat de token lui-m\u00eame. Il est honor\u00e9 par les places de march\u00e9 \u00e0 titre de politique interne. Cela signifie qu’une royaltie est une convention entre les plateformes o\u00f9 le trading a lieu plut\u00f4t qu’une propri\u00e9t\u00e9 de l’actif, et les conventions changent lorsque la concurrence les met sous pression. Les places de march\u00e9 ont tour \u00e0 tour impos\u00e9 les royalties, les ont rendues facultatives ou les ont enti\u00e8rement \u00e9cart\u00e9es, et les cr\u00e9ateurs ont r\u00e9pondu par des mesures techniques comme la restriction des contrats autoris\u00e9s \u00e0 transf\u00e9rer leurs tokens, ce qui introduit ses propres arbitrages en mati\u00e8re de censure et de compatibilit\u00e9 future.<\/p>\n
Pour un acheteur, les implications pratiques sont les suivantes\u202f: les royalties sont un co\u00fbt r\u00e9el \u00e0 la revente, elles peuvent diff\u00e9rer d’une plateforme \u00e0 l’autre pour le m\u00eame objet, et elles doivent \u00eatre int\u00e9gr\u00e9es \u00e0 tout calcul mental de ce que co\u00fbte un aller-retour. Pour quiconque ach\u00e8te en partie parce qu’un projet promet de financer ses cr\u00e9ateurs par des royalties perp\u00e9tuelles, la bonne question est de savoir si ce flux de revenus est contractuellement impos\u00e9, d\u00e9pendant d’une politique, ou simplement esp\u00e9r\u00e9.<\/p>\n
Mise \u00e0 part la sp\u00e9culation sur les prix, les risques se r\u00e9partissent en cat\u00e9gories distinctes, chacune m\u00e9ritant d’\u00eatre nomm\u00e9e s\u00e9par\u00e9ment.<\/p>\n
Risque structurel.<\/strong> L’illiquidit\u00e9 signifie que la position peut \u00eatre invendable au moment o\u00f9 vous voulez sortir. Sur ce march\u00e9, ce n’est pas un risque de queue de distribution\u202f; c’est le cas de base pour la plupart des collections une fois que l’attention s’est d\u00e9plac\u00e9e.<\/p>\n Risque de r\u00e9f\u00e9rence.<\/strong> Beaucoup de NFT ne contiennent pas l’\u0153uvre. Ils contiennent un pointeur vers elle. Si ce pointeur renvoie \u00e0 un serveur web classique ou \u00e0 un fichier distribu\u00e9 non \u00e9pingl\u00e9, l’actif r\u00e9f\u00e9renc\u00e9 peut dispara\u00eetre alors que le token subsiste. O\u00f9 et comment l’actif est stock\u00e9 est une propri\u00e9t\u00e9 factuelle que vous pouvez v\u00e9rifier avant d’acheter, et c’est l’une des rares choses v\u00e9ritablement objectives \u00e0 propos d’un NFT.<\/p>\n Risque de droits.<\/strong> Poss\u00e9der un token ne revient pas automatiquement \u00e0 poss\u00e9der le droit d’auteur, des droits commerciaux ou quoi que ce soit au-del\u00e0 du token. Ce que vous obtenez d\u00e9pend d’une licence que le projet publie, ou ne publie pas. Les suppositions se r\u00e9v\u00e8lent fr\u00e9quemment fausses sur ce point.<\/p>\n Risque de contrepartie et de contrat.<\/strong> Les contrats intelligents peuvent comporter des m\u00e9canismes de mise \u00e0 jour, des fonctions administratives privil\u00e9gi\u00e9es ou des failles pures et simples. Les autorisations accord\u00e9es au contrat d’une place de march\u00e9 peuvent persister longtemps apr\u00e8s que vous avez cess\u00e9 de l’utiliser, et r\u00e9voquer les autorisations obsol\u00e8tes rel\u00e8ve de l’hygi\u00e8ne de base.<\/p>\n Risque op\u00e9rationnel.<\/strong> Le phishing visant les d\u00e9tenteurs de NFT est incessant et soign\u00e9\u202f: fausses pages de mint, faux comptes de support, demandes de signature malveillantes qui transf\u00e8rent des actifs au lieu de vous connecter. Lisez ce que vous signez. Et, sans exception, aucune place de march\u00e9, aucun wallet, aucune \u00e9quipe de projet ni aucun canal de support l\u00e9gitime ne demande jamais une phrase de r\u00e9cup\u00e9ration.<\/p>\n Risque de concentration.<\/strong> Les prix d’une collection peuvent \u00eatre largement soutenus par une poign\u00e9e de gros d\u00e9tenteurs. Les donn\u00e9es on-chain permettent de voir cette concentration, ce qui est plus que ce que l’on peut dire de la plupart des march\u00e9s priv\u00e9s.<\/p>\n La position honn\u00eate est que les NFT constituent une primitive v\u00e9ritablement in\u00e9dite \u2014 des registres de propri\u00e9t\u00e9 v\u00e9rifiables et transf\u00e9rables sur un registre public \u2014 envelopp\u00e9e dans une structure de march\u00e9 qui s’est comport\u00e9e de fa\u00e7on r\u00e9p\u00e9t\u00e9e de mani\u00e8re d\u00e9plorable. La primitive a des usages\u202f: provenance, billetterie, certifications, identifiants pour des biens num\u00e9riques au sein d’applications. Le march\u00e9 qui s’est form\u00e9 autour des images de collection a \u00e9t\u00e9 optimis\u00e9 pour l’attention et la rotation, et ses m\u00e9triques d\u00e9clar\u00e9es ont \u00e9t\u00e9 con\u00e7ues pour flatter plut\u00f4t que pour informer.<\/p>\n Rien de ce qui pr\u00e9c\u00e8de n’est une recommandation d’acheter ou d’\u00e9viter quoi que ce soit. C’est un ensemble de questions auxquelles il vaut la peine de r\u00e9pondre avant d’engager de l’argent que vous pr\u00e9f\u00e9reriez conserver\u202f: comment revendrais-je ceci, \u00e0 qui, sur quelle dur\u00e9e, avec quelle d\u00e9cote r\u00e9aliste par rapport au chiffre que je regarde, et que poss\u00e9d\u00e9-je exactement si le projet cesse d’exister demain\u202f? Notre glossaire<\/a> d\u00e9finit la terminologie avec pr\u00e9cision, notre section apprentissage<\/a> couvre les m\u00e9canismes sous-jacents, et notre couverture NFT et Web3<\/a> plus large examine la fa\u00e7on dont ces march\u00e9s sont construits.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Les march\u00e9s NFT empruntent le vocabulaire de la finance tout en se comportant de mani\u00e8re radicalement diff\u00e9rente. 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